2015年投資建議

幾乎沒什么人對2015年抱有樂觀的預(yù)期，在這樣的一年到來之際，我們不能忘記兩條無從回避的真理。第一，誰都無法預(yù)知未來。第二，無論把錢放在哪里，哪怕是藏在床底下，都涉及某種風(fēng)險(xiǎn)。

因此，在談到2015年如何管理財(cái)富時(shí)，我們不應(yīng)試圖預(yù)測未來，而應(yīng)該為新的一年概括出幾種可能的情形，并估算出每種情形的大致概率。然后，我們就能把注意力放在我們配置資產(chǎn)時(shí)確切知道的信息(即一種證券當(dāng)前的價(jià)格)上。這是測度風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)關(guān)鍵。

就市場而言，目前仍可能出現(xiàn)三種主要情形。簡而言之，按照我對各種情形出現(xiàn)概率的粗略估算，這三種情形分別是市場再度攀升(概率為10%)、崩盤(概率為20%)，以及在新的一年里繼續(xù)橫盤整理(概率為70%)。2015年的市場就是橫盤市，為什么還要再做一年橫盤市的打算呢?

我們來依次討論這些情形。市場攀升的關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)增長。美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如消費(fèi)者信心指數(shù)、房屋銷售量和就業(yè)數(shù)據(jù)，正在從很低的基礎(chǔ)上上升。與此同時(shí)，中國已開始放松貨幣政策。上一次發(fā)生這種情況時(shí)，中國過剩的流動性推動了2009年全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格上漲。在歐洲，市場的預(yù)期可能低不了多少。如果市場能夠讓自己相信歐元可以維系下來，資產(chǎn)價(jià)格就會上漲。再加上股市在2015年已經(jīng)下跌，而新興市場的疲軟也已有一段時(shí)間(如果經(jīng)濟(jì)回暖，新興市場將獲益最多)，因此，市場攀升的可能性是存在的。

那么市場崩盤的情形呢?歐元區(qū)的財(cái)政緊縮措施幾乎可以肯定會使歐洲經(jīng)濟(jì)明年陷入衰退。而歐元的無序瓦解則會引發(fā)歐洲銀行體系的系統(tǒng)性崩潰。這會拖垮世界其它地區(qū)的經(jīng)濟(jì)，或許還會將股市打壓到2009年春天后雷曼(Lehman Brothers)時(shí)代的低點(diǎn)以下。歐元無序瓦解的情形應(yīng)該是可以避免的，但這要求政治家們理性務(wù)實(shí)地采取行動——而這一點(diǎn)無法保證。任何看漲風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的押注，實(shí)際上都是在押注不會出現(xiàn)政策錯(cuò)誤。

下面是第三種情形，繼續(xù)橫盤整理。在過去兩年左右的時(shí)間里，隨著2008年崩盤后的反彈逐漸喪失動力，我們就遭遇到了橫盤市。股市在央行采取放松貨幣政策的新動作后就會上揚(yáng)，在歐元區(qū)傳出壞消息或宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳時(shí)就會下跌。

歷史表明，股市在經(jīng)歷大崩盤后，可能持續(xù)10年橫盤整理。本次復(fù)蘇的性質(zhì)使得市場很難有大的起色。各國政府是靠借債度過難關(guān)的;如果形勢好轉(zhuǎn)，它們就會減少支出。央行則印了不少鈔票;如果形勢好轉(zhuǎn)，它們就會提高利率。所以，我們最好是假設(shè)2015年的情形與2015年一樣：市場將繼續(xù)橫盤整理，并隨著政治和經(jīng)濟(jì)事態(tài)的發(fā)展發(fā)生多次震蕩。與此同時(shí)，我們也要警惕市場突然發(fā)生突破，無論是向上還是向下。

那么，我們該如何配置資金呢?眼下這種環(huán)境對于那些請得起有經(jīng)驗(yàn)宏觀對沖基金經(jīng)理的人是有利的。隨著政治和經(jīng)濟(jì)事態(tài)的發(fā)展在不同資產(chǎn)類別之間大舉押注，應(yīng)該會再次提供賺大錢的機(jī)會。

對我們這些剩下的人來說，分散投資將一如既往地明智——這意味著應(yīng)大量持有債券和現(xiàn)金。誠然，債券和貴金屬比一年前更貴了，因而也更具風(fēng)險(xiǎn)。美國國債收益率30年來一直穩(wěn)定下滑。這種趨勢不會一直持續(xù)下去。但如果完全避開國債，將是危險(xiǎn)的。與黃金不同，國債仍然強(qiáng)悍地保持著與大宗商品和股市沒有相關(guān)性的特點(diǎn)，因此，如果未來市場仍不景氣，債券將在一定程度上彌補(bǔ)股票投資組合帶來的損失。

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