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最新基金從業(yè)基金基礎知識講義
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資本結構概述
(一)資本結構的定義
資本結構是指企業(yè)資本總額中各種資本的構成比例。最基本的資本結構是債權資本和權益資本的比例，通常用債務股權比率或資產負債率表示。
例如，一個公司的總資本是1000萬元，其中有300萬元的債權資本和700萬元的權益資本，那么該公司的資本結構即包含30%的債務和70%的權益，該公司的資產負債率是30%。
有負債的公司被稱為杠桿公司。一個擁有100%權益資本的公司被稱為無杠桿公司，因為它沒有債權資本。
(二)資本的類型
1.債權資本
(1)債權資本是通過借債方式籌集的資本。公司向債權人(如銀行、債券持有人及供應商等)借入資金，定期向他們支付利息，并在到期日償還本金。
(2)公司貸款利率一般情況下會高于國債的利息。
2.權益資本
(1)權益資本是通過發(fā)行股票或置換所有權籌集的資本。權益資本在正常經營情況下不會償還給投資人。兩種最主要的權益證券是普通股和優(yōu)先股。
(2)普通股是股份有限公司發(fā)行的一種基本股票，代表公司股份中的所有權份額，其持有者享有股東的基本權利和義務。
(3)優(yōu)先股和普通股一樣代表對公司的所有權，同屬權益證券。但優(yōu)先股是一種特殊股票，它的優(yōu)先權主要指：持有人分得公司利潤的順序先于普通股，在公司解散或破產清償時先于普通股獲得剩余財產。
(4)優(yōu)先股的股息率往往是事先規(guī)定好的、固定的，它不因公司經營業(yè)績的好壞而有所變動。
(三)各類資本的比較
1.現金流量權與投票權
(1)公司債權方，如債券持有者或銀行，對公司事務沒有表決權;但不管公司盈利與否，公司的債權人都有權要求公司按期支付利息且到期歸還本金。
(2)普通股股東可以選出董事，組成董事會以代表他們監(jiān)督公司的日常運行;董事會選聘公司的經理，由經理負責公司日常的經營管理。
(3)普通股股東有分配盈余及剩余財產的權利。但分配多少股利取決于公司的經營成果、再投資需求和管理者對支付股利的看法。
(4)優(yōu)先股沒有到期期限，無須歸還股本，每年有一筆固定的股息，相當于永久年金(沒有到期期限)的債券，但其股息一般比債券利息要高一些。
(5)優(yōu)先股一般情況下不享有表決權。優(yōu)先股是股東以不享有表決權為代價而換取的對公司盈利和剩余財產的優(yōu)先分配權。
2.清償順序
(1)債權資本是一種借入資本，代表了公司的合約義務，因此債券持有者/債權人擁有公司資產的最高索取權。
(2)接著是優(yōu)先股股東。在公司解散或破產清算時，優(yōu)先股股東優(yōu)先于普通股股東分配公司剩余財產。
(3)普通股股東是最后一個被償還的，剩余資產在普通股股東中按比例分配。股東的有限責任使股東的損失以其投資金額為限，即最大損失也不會超過股東在公司的投資金額。
3.風險和收益特征
股權投資的風險更大，要求更高的風險溢價，其收益應該高于債權投資的收益。
最優(yōu)資本結構
1958年，莫迪利亞尼和米勒提出關于資本結構與企業(yè)價值之間關系的莫迪利亞尼—米勒定理，簡稱MM定理。
該定理認為，在不考慮稅、破產成本、信息不對稱并且假設在有效市場里面，企業(yè)價值不會因為企業(yè)融資方式改變而改變。也就是說，不論公司選擇發(fā)行股票還是債券，或是采用不同的紅利政策，都不會影響企業(yè)價值。因此MM定理也被稱為資本結構無關原理。
MM定理的前提是無摩擦環(huán)境的資本市場條件，即資本自由進出、平等地獲得信息、不存在交易成本和稅收等，這些假設顯然與經濟現實不符。放松了沒有企業(yè)所得稅的假設后認為企業(yè)發(fā)行債券或獲取貸款越多，企業(yè)市場價值越大。
20世紀70年代，學術界提出對負債帶來的收益與風險進行適當平衡來確定企業(yè)價值的權衡理論，認為隨著企業(yè)債務增加而提高的經營風險和可能產生的破產成本，會增加企業(yè)的額外成本，而最佳的資本結構應當是負債和所有者權益之間的一個均衡點，這一均衡點就是最佳負債比率。
債券的久期和凸度
利率變化是影響債券價格的主要原因之一，久期和凸度是衡量債券價格隨利率變化特征的兩個重要指標。
(一)久期
到期期限是度量債券壽命的傳統(tǒng)指標，并不是衡量債券壽命的充分性指標，因此引入久期的概念。
【例題單選題】下列關于債券的久期的說法，不正確的是( )。
A.麥考利久期又稱為存續(xù)期，是指債券的平均到期時間。
B.修正的麥考利久期等于麥考利久期除以(1+y)
C.零息債券麥考利久期等于期限
D.麥考利久期從終值角度度量了債券現金流的加權平均年限，即債券投資者收回其全部本金和利息的總時間。
【答案】D
【解析】麥考利久期又稱為存續(xù)期，是指債券的平均到期時間，從現值角度度量了債券現金流的加權平均年限，即債券投資者收回其全部本金和利息的平均時間。
麥考利久期又稱為存續(xù)期，是指債券的平均到期時間，從現值角度度量了債券現金流的加權平均年限，即債券投資者收回其全部本金和利息的平均時間。麥考利久期公式：用貼現后的現金流給時間做加權平均。
規(guī)律：
(1)零息債券麥考利久期等于期限。
(2)修正的麥考利久期等于麥考利久期除以(1+y)。
(二)凸性
久期來估計債券價格的波動性是近似值。在收益率變動較小時適用。若利率變化較大需要使用凸性來估算。
凸性是債券價格與到期收益率之間的關系用彎曲程度的表達方式。
凸性導致債券收益率下降所引起的債券價格上升的幅度不等于收益率同比上升所引起的債券價格下降的幅度。
五點規(guī)律：
(1)凸性導致價格收益率曲線凸向原點的。
(2)曲線上任意一點(切線)的斜率表示久期，收益率越低，斜率越大，即久期越大。
(3)斜率變化的速率就是凸度(凸性)。
(4)價格收益率曲線越彎曲，凸度越大。
(5)價格收益率曲線越彎曲，久期來衡量債券價格變動的偏差就越大。
(三)久期和凸性的應用
債券基金經理通過運用久期和凸度實現資產組合現金流匹配和資產負債有效管理。債券基金經理能夠確定持有期，那就能找到所有的久期等于持有期的債券，并選擇凸性最高的那種債券投資。這種策略被稱為免疫策略。
常用的免疫策略主要包括：所得免疫和價格免疫
(1)所得免疫保證投資者有充足的資金可以滿足預期現金支付的需要。這對于養(yǎng)老基金、社�；�、保險基金等機構投資者具有重要的意義;所得免疫包括現金配比策略、久期配比策略和水平配比策略。
(2)現金配比策略限制性強，彈性很小;
久期配比策略也存在一定不足之處;
水平配比策略中的流動性強且彈性較大。
(3)價格免疫由那些保證特定數量資產的市場價值高于特定數量負債的市場價值的策略組成。價格免疫使用凸性作為衡量標準，實現資產凸性與負債凸性相匹配。
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