企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的評價目的選擇合適的評價方法
盡管多年來學(xué)術(shù)界對企業(yè)目標(biāo)有多種爭論，但最終還是達(dá)成了廣泛共識，認(rèn)為企業(yè)目標(biāo)是為股東創(chuàng)造財富，并使股東財富最大。股東作為公司的法定所有者，有權(quán)利要求管理者按照股東權(quán)益最大化的目標(biāo)作出最優(yōu)的管理決策。雖然傳統(tǒng)業(yè)績評價方法，如每股收益、資產(chǎn)回報率和權(quán)益回報率等被廣泛用來評價企業(yè)財務(wù)業(yè)績，但它們均未能正確核算企業(yè)為股東創(chuàng)造的財富。
1982年，美國Stern Stewart管理咨詢公司提出了一種全新的財務(wù)業(yè)績評價指標(biāo)：經(jīng)濟(jì)增加值，簡稱EVA。EVA自誕生以來，引起了多方關(guān)注。除Stern Stewart公司大力鼓吹并推廣EVA外，眾多的學(xué)者也加入到EVA的研究行列。
最近幾年，EVA在我國學(xué)術(shù)界也得到足夠的關(guān)注，許多學(xué)者從不同角度討論EVA。2005年7月，國資委業(yè)績考核局有關(guān)官員公開表示，國資委計劃在業(yè)績考核體系中引入“經(jīng)濟(jì)增加值”概念。可以預(yù)見，未來我國會有越來越多的企業(yè)運(yùn)用EVA作為業(yè)績考核指標(biāo)。
一、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的概念
EVA的概念基礎(chǔ)是簡單的成本效益分析，即當(dāng)一個企業(yè)創(chuàng)造的利潤大于為產(chǎn)生利潤所使用的資本成本時，該企業(yè)就為股東創(chuàng)造了價值�；\統(tǒng)而言，EVA是企業(yè)在一定期間的價值增長。考慮到一定期間未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值增加，EVA就是經(jīng)濟(jì)利潤。EVA的實(shí)用定義是：企業(yè)稅后經(jīng)營凈利減去資本成本。資本成本是股東和債權(quán)人期望的最低回報率，該回報率視風(fēng)險變化而變化。如果EVA為正，說明公司有足夠利潤來補(bǔ)償成本，從而為股東創(chuàng)造了財富；如果EVA為負(fù)，則公司侵蝕了股東財富。
EVA的一般表達(dá)公式是:
EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本
其中：稅后凈營業(yè)利潤是當(dāng)期稅后利潤加當(dāng)期非現(xiàn)金項(xiàng)目，如壞賬準(zhǔn)備增加、商譽(yù)攤銷、研究開發(fā)項(xiàng)目的成本等等。在計算經(jīng)濟(jì)增加值時需要對一些會計報表項(xiàng)目的處理方法進(jìn)行調(diào)整，Stern Stewart財務(wù)顧問公司列出了160多項(xiàng)可能需要調(diào)整的項(xiàng)目，包括存貨成本、無形資產(chǎn)、貨幣貶值、壞賬準(zhǔn)備等。但在考評某一特定企業(yè)業(yè)績時，涉及的調(diào)整項(xiàng)目一般不超過15項(xiàng)，具體的項(xiàng)目選擇根據(jù)公司的業(yè)務(wù)類型、企業(yè)規(guī)模等確定。
資本成本是負(fù)債和所有者權(quán)益的加權(quán)平均資本成本。權(quán)益資本成本可采用與公司有相同風(fēng)險的其他企業(yè)的投資報酬率，也可根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算而得。債務(wù)成本的計算比較簡單，因?yàn)閭鶆?wù)的期限和成本是明確的。但需注意的是，在計算債務(wù)成本時，要扣除利息費(fèi)用的避稅額。
二、EVA與傳統(tǒng)業(yè)績評價方法比較
(一)股票市價法
傳統(tǒng)的評價股東財富的方法是股票市價法。要了解股東財富增長多少，只要計算他們收到的股利和股價的增值。股票市價法能告訴管理者市場是如何看待公司的管理水平和價值創(chuàng)造能力的，向管理者指出了在較長時期內(nèi)他們把公司價值創(chuàng)造的潛力轉(zhuǎn)移給投資者的成功程度。這類指標(biāo)能夠?yàn)楣芾砣藛T的股利計劃提供長遠(yuǎn)的業(yè)績評價基準(zhǔn)，使管理人員有達(dá)到或超過投資者為公司設(shè)定目標(biāo)的動力。這種方法的缺陷是僅適用于上市公司，對非上市公司無法進(jìn)行衡量。另外，股價在短期內(nèi)的變動有時并不表示管理者的業(yè)績，它受眾多不被管理者控制的因素的影響。
EVA是一個短期業(yè)績評價方法，它只能反映企業(yè)現(xiàn)狀，不能預(yù)示企業(yè)未來。EVA低估了期初業(yè)績，高估了期末業(yè)績。這一明顯的缺陷影響了對長期投資和處于發(fā)展階段的企業(yè)評價。因?yàn)樵陂L期投資項(xiàng)目的初期或企業(yè)生命周期的發(fā)展階段，資本多被投資在新資產(chǎn)上，此時折舊很少，資本基礎(chǔ)較大，資本成本較高。且資產(chǎn)還沒有產(chǎn)生現(xiàn)金流量，企業(yè)或投資的EVA為負(fù)數(shù)；而將來，隨著時間推移，折舊和現(xiàn)金流量逐步增加，資本基礎(chǔ)逐漸變小，稅后凈營業(yè)利潤增長，EVA成比例增長，該投資或企業(yè)的EVA為正數(shù)。
（二）經(jīng)營業(yè)績評價法
與股票市價法相對應(yīng)的是經(jīng)營業(yè)績評價法，如EVA、投資報酬率、每股收益等，計算資料通常可從財務(wù)報告取得，其關(guān)注的焦點(diǎn)是從投資者角度來衡量管理者的經(jīng)營業(yè)績，該方法能將一定期間企業(yè)的業(yè)績同管理者行為聯(lián)系起來。從長期看，在一個有效的資本市場上，股價法與經(jīng)營業(yè)績法的最終評價結(jié)果應(yīng)該趨于一致。
1.投資報酬率
投資報酬率是20世紀(jì)90年代早期由美國杜邦公司首創(chuàng)，用以評價公司或分部門的經(jīng)營業(yè)績。在財務(wù)分析中，“投資”有3種不同的含義，因而有3種不同的投資報酬率，分別是：資產(chǎn)報酬率、權(quán)益報酬率和資本報酬率。
投資報酬率的優(yōu)勢在于它能用于不同投資規(guī)模的企業(yè)、部門或項(xiàng)目的比較。但是，如果僅僅用投資報酬率來考核管理者的管理業(yè)績，并以此作為對管理者實(shí)施獎勵的基礎(chǔ)，往往會促使管理者從自身利益而不是部門利益最大化的角度作出投資決策，從而拒絕那些報酬率低于期望值的項(xiàng)目，接受那些不經(jīng)濟(jì)的、侵蝕股東財富的項(xiàng)目。例如，東方公司家電部門的平均資本成本率為10%，投資報酬率為15%。該部門的管理者目前面臨著兩個投資機(jī)會——生產(chǎn)數(shù)字彩電和數(shù)碼相機(jī)，這兩個項(xiàng)目都會得到公司總部全部的資金支持。經(jīng)過財務(wù)分析后得知，數(shù)字彩電的投資報酬率是13.68%，數(shù)碼相機(jī)的投資報酬率是18.75%。如果東方公司根據(jù)投資報酬率來評價家電部門管理者的管理業(yè)績，他們將會僅僅選擇投資于數(shù)碼相機(jī)，因?yàn)橹挥袛?shù)碼相機(jī)能提高家電部門的投資報酬率。相反，數(shù)字彩電的生產(chǎn)將使得家電部門的投資報酬率降低。但東方公司卻希望兩個項(xiàng)目同時投資，因?yàn)樗鼈兌即笥诠镜钠骄Y本報酬率。
以投資報酬率為決策依據(jù)時，任何投資項(xiàng)目的投資報酬率小于加權(quán)資本成本時，無論從部門管理者角度，還是從公司角度，都應(yīng)該放棄該項(xiàng)投資，此時，部門管理者的目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)一致。同樣，任何投資機(jī)會的投資報酬率大于部門管理者所期望的'報酬率，從管理者和公司的角度，該項(xiàng)目都是可以投資的，部門管理者的目標(biāo)與公司目標(biāo)同樣是一致的。然而，當(dāng)投資機(jī)會的報酬率大于加權(quán)平均資本成本，卻小于部門管理者所要求的期望報酬率，則部門經(jīng)理會拒絕該投資，而公司卻樂意接受該投資機(jī)會，此時，形成了管理者目標(biāo)與公司目標(biāo)的不一致。
用EVA評價方法，只要EVA大于零，投資就可行，反之，EVA小于零，則放棄投資。在任何時刻，管理者的目標(biāo)與公司目標(biāo)都是一致的。也就是說，EVA的最大優(yōu)勢在于它使得管理者的目標(biāo)與公司的目標(biāo)保持一致。
2.權(quán)益報酬率
權(quán)益報酬率反映股東投入資金的回報，為稅后凈利與權(quán)益資本的比率。該比率既受股東關(guān)注，也受管理者關(guān)注，因?yàn)樗欠从彻蓶|財富的一個顯示器。但權(quán)益報酬率可能被歪曲，因?yàn)槿绻髽I(yè)改變負(fù)債和資本的構(gòu)成，就很難判斷權(quán)益報酬率的升高或降低是由于經(jīng)營還是財務(wù)原因。用權(quán)益報酬率作為管理指標(biāo)，管理人員可能僅僅因?yàn)橛秘?fù)債替代了權(quán)益資本，改變了公司的資本結(jié)構(gòu)而獲得高獎金，管理者因而可能會接受負(fù)債融資的方案，而放棄那些必須用權(quán)益融資的項(xiàng)目。
3.每股收益
每股收益是一個企業(yè)一定期間的每股業(yè)績（用稅后凈利除以發(fā)行在外的普通股股數(shù)）。有時，增加的收益可能來自于不經(jīng)濟(jì)地追加投資，產(chǎn)生了不足以覆蓋成本的回報。稅后每股收益不僅受業(yè)績大小的影響，還會受資本結(jié)構(gòu)差異的影響，而資本結(jié)構(gòu)在公司總部可控，在部門層次則是管理者的不可控因素，不利于部門管理者業(yè)績的比較。
（三）現(xiàn)金流量評價法
現(xiàn)金流量評價法主要指標(biāo)包括自由現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值和投資現(xiàn)金流量報酬率，這些指標(biāo)關(guān)注企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力，幫助企業(yè)管理者了解企業(yè)資本的利用效率。不同于傳統(tǒng)的會計利潤評價方法，如資產(chǎn)回報率、權(quán)益回報率，現(xiàn)金流量評價法看重投資的真實(shí)現(xiàn)金流量，且在必要時對通貨膨脹進(jìn)行調(diào)整，消除權(quán)責(zé)發(fā)生制會計對業(yè)績評價結(jié)果的影響，使管理者更關(guān)注收益質(zhì)量，幫助管理人員判斷企業(yè)創(chuàng)造價值的能力是因業(yè)務(wù)拓展、減少資本分?jǐn)偠鰪?qiáng)，還是提高盈利能力的結(jié)果。
現(xiàn)金流量回報率概念復(fù)雜，但使用和理解卻相對簡單，這同EVA相反，EVA概念簡單，但運(yùn)用較復(fù)雜。如計算稅后凈營業(yè)利潤時，涉及160多項(xiàng)調(diào)整項(xiàng)目，企業(yè)要能根據(jù)自己的業(yè)務(wù)類型和規(guī)模作出合理選擇不是一件輕松的事，也不是任何人都能完成的。另外，資本總額、資本成本、資本收益率的確定也比較復(fù)雜。
三、評價指標(biāo)的選擇
企業(yè)必須選擇一個適合自己的評價方法。應(yīng)根據(jù)企業(yè)特征或評價所要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)來作出最后選擇。如果企業(yè)僅僅希望提高資產(chǎn)負(fù)債表效率、控制營運(yùn)資本、增強(qiáng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，改善應(yīng)收賬款管理，則基本的評價方法，如資產(chǎn)報酬率或EVA都行，因?yàn)樗羞@些指標(biāo)都將利潤與資產(chǎn)負(fù)債表聯(lián)系起來。如果企業(yè)應(yīng)提取折舊的資產(chǎn)較多，則現(xiàn)金流量回報率是最好的辦法，因?yàn)樗挠嬎愦_認(rèn)并調(diào)整了應(yīng)折舊資產(chǎn)的限額。
那些已經(jīng)完成成本節(jié)約、項(xiàng)目重組的企業(yè)，當(dāng)前希望強(qiáng)調(diào)增長，以及那些只是希望獲得額外增長機(jī)會的企業(yè)，應(yīng)該放棄回報率的方法，如投資報酬率、權(quán)益報酬率、現(xiàn)金流量報酬率等，因?yàn)檫@些指標(biāo)對考核增長沒有好處，反而會使得管理者傾向于選擇不增加資本消耗卻能帶來收入增長的投資方案。這類企業(yè)應(yīng)該采用EVA評價方法。
必須注意的是，業(yè)績考核的目的是最大化股東財富，如果評價方法復(fù)雜且難以理解，則為實(shí)現(xiàn)這一目的的任何評價方法的有效性都將被減弱。
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